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    酒店窗帘
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    首旅酒店:业绩增长切合预期,如家四季度开店明显加速

    2018年公司预计营业收入87亿元至88亿元。开店计划为:全年新开店不少于450家(全口径),其中中高端店占比50%以上。截止2017年末,公司已签约未开业和正在签约店为488家。

        2017年公司实现营收84.2亿元,同比增长29%;实现归母净利6.31亿元,同比增长199%;扣非归母净利5.95亿元,同比增310%。其中如家项目孝敬归母净利为5.15亿元,比去年同期增加5.02亿元。如家项目孝敬归母净利组成为:如家经营报表孝敬归母净利6.46亿元,如家项目其他用度(利息、中介、摊销、汇兑损失等)淘汰归母净利1.31亿元。首旅酒店存量业务实现净利1.16亿元,比去年同期淘汰0.82亿元,主要系17年投资收益淘汰。非经常性损益0.36亿元,主要为政府补助和资产处置损益。

        如家17年综合RevPAR150元,同比增6.9%;同店RevPAR148元,同比增5.1%,综合RevPAR增速高于同店RevPAR增速主要由结构性因素导致(中高端占比逐步提升)。其中,经济型自营/经济型加盟/中高端自营/中高端加盟RevPAR划分为127/146/262/240元,划分同比增4.5%/4.1%/5.7%/-4.2%。按同店数据,经济型自营/经济型加盟/中高端自营/中高端加盟RevPAR划分为127/149/286/285元,划分同比增4.9%/4.9%/8.1%/6.8%。如家中高端同店RevPAR增速显著高于其综合RevPAR,主要原因是中高端综合RevPAR增速受到了新开店的影响。中高端酒店求过于供将推动RevPAR连续上升。

        如家17年底共有酒店数量3554家,全年净增307家(+9.11%),其中新开店495家,关店188家。四季度净增164家,略超预期。公司产物结构向中高端倾斜明显,扩张方式以加盟店为主。如家17年底按组成划分,经济型自营/经济型加盟/中高端自营/中高端加盟/其他划分有774/2199/122/285/174家,全年划分增加-61/87/29/158/94家,划分同比增长-7.3%/4.1%/31.2%/124.4%/118%。按经济型和中高端划分,经济型/中高端划分有2973/407家,划分同比增长0.9%/85%。按自营和加盟划分,自营/加盟划分有896/2484家,划分同比增长-3.4%/10.9%。如家17年Q1/Q2/Q3/Q4划分净增0/66/77/164家酒店,四季度开店明显加速。

        首旅存量酒店业务基本平稳,合计实现归母净利0.52亿元。其中:北京三家产权酒店预计实现归母净利0.30亿元(+10%)(其中京伦饭馆孝敬归母净利0.08亿元,同比增11%),南苑股份实现归母净利-0.06亿元(子公司合并报表口径,去年同期为0.002亿元),首旅开国和首旅京伦划分实现归母净利0.15亿元(+5%)/0.12亿元(-1%),欣燕都实现归母净利0.01亿元(其中已包罗雅客怡家)。

        南山景区体现精彩,17年共接待游客489万人次,同比增长30.8%;实现营收总额4.44亿元,同比增长19.4%;孝敬归母净利0.82亿元,同比增50.3%。

        风险提示:宏观经济影响的风险、大型疾病的风险、公司经营风险。

        盈利预测、估值及投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司归母净利划分为6.31/9.02/11.68亿,2017-2019年CAGR为36.0%,EPS为0.77/1.11/1.43元,当前股价对应PE划分为38/27/21倍。综合考虑产物结构性好转,整合超预期的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为316亿,对应18年股价38.7元。

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